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由上海證券報(bào)近期對15家期貨公司研發(fā)部門負(fù)責(zé)人進(jìn)行的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)對于宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂有所增加，整體上與三季度類似持偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，但較上一季度更為悲觀。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢整體偏弱，六成機(jī)構(gòu)預(yù)期物價(jià)和工業(yè)品價(jià)格指數(shù)將出現(xiàn)平穩(wěn)回落。在匯率方面，看多美元資產(chǎn)。
在經(jīng)濟(jì)增長乏力的背景下，商品需求疲弱難改，整體景氣度仍不樂觀。但否極泰來，機(jī)構(gòu)對四季度商品的景氣度判斷卻有所回暖，接近半數(shù)機(jī)構(gòu)對四季度大宗商品整體景氣狀況持中性判斷。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為大宗商品進(jìn)一步向下調(diào)整空間有限，絕對價(jià)格已偏低，且部分商品價(jià)格已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。
展望四季度投資機(jī)會(huì)，大多數(shù)機(jī)構(gòu)維持與三季度相同的判斷，傾向于在整體大宗商品偏弱的背景下，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈基本面進(jìn)行“強(qiáng)弱”組合。具體來看，貴金屬或出現(xiàn)階段性反彈，農(nóng)產(chǎn)品整體偏強(qiáng)，黃金和白糖的看漲預(yù)期最高，當(dāng)選為最為看多的品種，而黑色系商品延續(xù)三個(gè)季度成為最大的空頭商品，能源化工類商品總體震蕩。
參與調(diào)查的期貨公司：
永安期貨、廣發(fā)期貨、南華期貨、申銀萬國期貨、新湖期貨、光大期貨、中信期貨、格林大華期貨、倍特期貨、上海中期期貨、華鑫期貨、混沌天成期貨、方正中期期貨、東證期貨、寶城期貨
(排名不分先后)
宏觀經(jīng)濟(jì)信心趨弱
1、經(jīng)濟(jì)下行憂慮未消除
四季度，市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期較前兩季度進(jìn)一步下滑，接近半數(shù)機(jī)構(gòu)對四季度宏觀經(jīng)濟(jì)持偏冷的態(tài)度，擔(dān)憂持續(xù)加重。
從本次調(diào)查結(jié)果來看，有47%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，四季度我國經(jīng)濟(jì)形勢“走弱”，較三季度增加了20%;有40%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將“走平”，相比三季度減少了13%;僅有13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將“走好”。不過，整體仍好于今年一季度。
2、積極寬松政策有望加碼
“穩(wěn)增長”政策將持續(xù)加碼，機(jī)構(gòu)對于積極宏觀政策的信心基本維持不變。調(diào)查結(jié)果顯示，八成機(jī)構(gòu)預(yù)期四季度宏觀政策狀況仍偏向積極，兩成機(jī)構(gòu)判斷“保持原狀”。這一調(diào)查結(jié)果與上一季度完全一致。
絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為寬松政策的基調(diào)不變，四季度流動(dòng)性依然偏寬松。調(diào)查結(jié)果顯示，占比73%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度流動(dòng)性“偏向充裕”;有27%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場流動(dòng)性“基本不變”。與上一季度的調(diào)查結(jié)果類似。沒有一家機(jī)構(gòu)認(rèn)為會(huì)“偏向收緊”。
3、通脹預(yù)期有所回落
四季度通縮壓力較三季度有所增加。調(diào)查結(jié)果顯示，接近半數(shù)的機(jī)構(gòu)判斷四季度國內(nèi)物價(jià)指數(shù)將“平穩(wěn)回升”，占比47%，這一比例與上一季度完全一致;有27%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為CPI指數(shù)會(huì)“基本不變”，比上一季度減少了27%;有27%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為會(huì)“平穩(wěn)回落”，比上一季度增加了20%。
相比物價(jià)指數(shù)，大部分機(jī)構(gòu)預(yù)期工業(yè)品價(jià)格在四季度整體仍將呈現(xiàn)負(fù)增長。調(diào)查結(jié)果顯示，六成機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度PPI指數(shù)將“平穩(wěn)回落”，相比三季度增加了47%，比例較二季度的調(diào)查結(jié)果也有所增加，但仍小于今年一季度。各占20%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度PPI指數(shù)將“基本不變”或“平穩(wěn)回升”。
4、降息降準(zhǔn)預(yù)期仍強(qiáng)
四季度寬松貨幣政策或延續(xù)。盡管央行在8月末啟動(dòng)雙降，這已是央行年內(nèi)第5次降息，但在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來，四季度降息或降準(zhǔn)的預(yù)期仍較強(qiáng)。從本次調(diào)查結(jié)果來看，超過九成的機(jī)構(gòu)認(rèn)為年內(nèi)仍有降息或者降準(zhǔn)的可能，占比為93%;僅7%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)再一次的降息或者降準(zhǔn)。
調(diào)查結(jié)果還顯示，有67%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，年內(nèi)最多還有一次降息或者降準(zhǔn)。有27%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，降息或降準(zhǔn)的次數(shù)或達(dá)2次。
大宗商品市場中性偏悲觀
1、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)影響增大
國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)在四季度對大宗商品的主導(dǎo)力更強(qiáng)。調(diào)查結(jié)果顯示，有23%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響”對四季度商品市場波動(dòng)影響最大。各有19%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策”和“商品基本面”對商品市場波動(dòng)影響較大。有11%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“全球匯市波動(dòng)”的影響較大。各有9%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為， “全球宏觀經(jīng)濟(jì)的影響”和“股市等其他市場”對四季度商品市場波動(dòng)影響較大。另外，有2家機(jī)構(gòu)特別指出，“企業(yè)去債務(wù)等黑天鵝事件的爆發(fā)”或影響到四季度大宗商品市場的價(jià)格波動(dòng)。
2、商品景氣度有所好轉(zhuǎn)
9月以來，大宗商品整體呈現(xiàn)下行走勢。在宏觀經(jīng)濟(jì)增長乏力的背景下，四季度機(jī)構(gòu)對大宗商品市場整體仍不樂觀，但相比三季度并不那么悲觀。調(diào)查結(jié)果顯示，有47%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度大宗商品景氣狀況“一般”，這一比例較上一季度增加了27%;有33%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度商品景氣狀況“較差”，比例較上一季度減少了約四成。有13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度大宗商品景氣狀況“較好”，比例也較上一季度有小幅增加。只有7%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度商品景氣度“很差”。
對四季度商品景氣度抱悲觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，需求乏力，且尚未出現(xiàn)可以匹敵中國的需求，但是供給偏多。另外，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍需等待，新興經(jīng)濟(jì)體整體復(fù)蘇乏力，是令大宗商品疲軟的最重要的原因。
傾向于整體均衡觀點(diǎn)的機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，大宗商品的向下跌幅有限，絕對價(jià)格已相對偏低。工業(yè)品產(chǎn)能削減明顯，原油價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。農(nóng)產(chǎn)品多處于低位，春節(jié)消費(fèi)旺季將至。因此上下兩難。另外，中國政策有穩(wěn)增長的需要，全球各經(jīng)濟(jì)體以寬松為主，這些對大宗商品而言都將是利好因素。
3、商品需求小幅回暖
“十三五”規(guī)劃等政策措施有望漸漸出臺(tái)，四季度政策發(fā)力，大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為在政策刺激下，商品需求改善效果不大。調(diào)查結(jié)果顯示，有47%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為政策利好有望發(fā)酵，推動(dòng)大宗商品需求“小幅回暖”;有40%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為政策難以起到推波助瀾的效果，需求“基本不變”。
調(diào)查結(jié)果顯示，在商品價(jià)格方面，有40%的機(jī)構(gòu)判斷四季度商品價(jià)格將“小幅回落”，有27%的機(jī)構(gòu)判斷基本不變，有27%的機(jī)構(gòu)判斷“溫和上漲”;另有7%的機(jī)構(gòu)判斷“大幅回落”。
4、 政策效果謹(jǐn)慎期待
“十三五”規(guī)劃出臺(tái)漸行漸近，各行業(yè)、各區(qū)域規(guī)劃有望成為下半年的投資熱點(diǎn)。調(diào)查結(jié)果顯示，就宏觀經(jīng)濟(jì)而言，機(jī)構(gòu)對于改革的期待側(cè)重在轉(zhuǎn)型層面，集中在環(huán)保、新興產(chǎn)業(yè)和農(nóng)業(yè)等行業(yè)偏多。在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來，淘汰落后產(chǎn)能和去杠桿問題如何落實(shí)是關(guān)注的焦點(diǎn)。另外，“一帶一路”等對外投資和基礎(chǔ)建設(shè)類的也是機(jī)構(gòu)所期待的方面。“城鎮(zhèn)化將是中國未來擴(kuò)大投資、推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿?，而正在?shí)施的一帶一路戰(zhàn)略或?qū)ξ磥淼膶ν馔顿Y起到重要的推動(dòng)作用。”
對金融改革的規(guī)劃展望，機(jī)構(gòu)普遍期待利率、匯率的市場化改革進(jìn)程、人民幣國際化，以及市場對配置資源的決定性作用能夠在商品市場上全面落實(shí)。
不過，對于政策能否在大宗商品市場發(fā)酵，機(jī)構(gòu)普遍持謹(jǐn)慎的態(tài)度。調(diào)查結(jié)果顯示，接近半數(shù)機(jī)構(gòu)對于政策相關(guān)受益行業(yè)并沒有過多的期待，占比達(dá)47%。在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來，政策落實(shí)存在一定難度，政策效果尚難判斷。有27%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，農(nóng)業(yè)或?qū)⑹芤?。各?3%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，金屬行業(yè)和鋼鐵行業(yè)有望受益。
基于上述的判斷，六成機(jī)構(gòu)認(rèn)為大宗商品投資機(jī)會(huì)較少，效果難以體現(xiàn)。有機(jī)構(gòu)表示，規(guī)劃側(cè)重于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，效果有待觀察。各有13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在政策規(guī)劃預(yù)期下，有色金屬和黑色金屬具備一定的投資機(jī)會(huì)。另外，各有7%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為糧食和軟商品具備投資機(jī)會(huì)。
“對于商品市場而言，如果不加快改革，不實(shí)施產(chǎn)能出清，那么很多規(guī)劃帶來的效果都難以預(yù)估。”有機(jī)構(gòu)表示。
美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息對商品市場影響有限
1、美元指數(shù)偏強(qiáng)勢
美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息的決議令美元價(jià)格出現(xiàn)走弱。不過，大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為美元指數(shù)四季度偏強(qiáng)的基礎(chǔ)并沒有動(dòng)搖。調(diào)查結(jié)果顯示，接近一半機(jī)構(gòu)依然看漲美元指數(shù)，占比47%，比例較前一季度小幅下降6%。有20%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度美元將“下跌”，比例較前一季度增加7%。有33%的機(jī)構(gòu)判斷四季度美元指數(shù)將 “橫盤”波動(dòng)，該項(xiàng)比例與前一季度持平。
2、人民幣貶值預(yù)期有所增加
盡管多數(shù)機(jī)構(gòu)判斷四季度人民幣匯率將維持穩(wěn)定，但預(yù)期人民幣仍有貶值空間的機(jī)構(gòu)還是較三季度調(diào)查有所增加。從本次調(diào)查結(jié)果來看，有53%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度人民幣匯率“基本保持穩(wěn)定”;有47%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度人民幣或進(jìn)一步“貶值”，這一比例較上一季度增加了14%，沒有機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣會(huì)出現(xiàn)升值。
3、美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息長期影響不大
調(diào)查結(jié)果顯示，有47%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將推遲加息，對大宗商品市場“短期影響劇烈，長期影響不大”;有40%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“短期和長期的影響均有限”;13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“短期影響有限，長期影響較大”。
美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息，并不意味著將給商品市場注入新的動(dòng)力或迎來春天。調(diào)查結(jié)果顯示，有九成以上機(jī)構(gòu)持此觀點(diǎn)，占比93%，僅一家機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的決議將逆轉(zhuǎn)大宗商品市場。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期仍然存在，加息進(jìn)程不會(huì)逆轉(zhuǎn)，只是時(shí)間推遲，再度量化寬松的幾率幾乎沒有，而大宗商品的供需矛盾仍然極其突出。
4、年內(nèi)加息預(yù)期更高
美聯(lián)儲(chǔ)在9月中旬宣布維持利率不變，令市場得到一絲喘息的機(jī)會(huì)。不過，調(diào)查顯示，絕大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期并未消退，年內(nèi)加息的可能性仍較高。調(diào)查結(jié)果顯示，有53%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息或推遲到四季度，會(huì)在年內(nèi)加息。有27%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為不會(huì)在年內(nèi)加息。有20%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為難以判斷。
商品配置組合：多貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品，空黑色
在整個(gè)大宗商品不景氣的背景下，四季度大宗商品仍然根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈及品種自身基本面進(jìn)行強(qiáng)弱組合。有機(jī)構(gòu)表示，無論是能化、有色金屬、黑色金屬還是農(nóng)產(chǎn)品，整體配置偏空，以逢高沽空為主，個(gè)別品種基本面相對較優(yōu)，走勢以震蕩為主，比如黃金、銅、棕櫚油等。
整體來看，貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品偏強(qiáng)，黑色商品偏弱。“拋空黑色金屬，前半段參與國際原油、黃金等與美元走勢高度負(fù)相關(guān)品種的反彈行情”，有機(jī)構(gòu)表示。
原油止跌企穩(wěn)，化工品總體震蕩
美元的走弱以及美國頁巖油供應(yīng)放緩的跡象，促使原油價(jià)格近期出現(xiàn)反彈，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期四季度原油價(jià)格或?qū)⑵蠓€(wěn)。調(diào)查結(jié)果顯示，有六成機(jī)構(gòu)認(rèn)為“原油價(jià)格止跌企穩(wěn)，將以震蕩走勢為主”;有27%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“原油價(jià)格或再創(chuàng)新低，大宗商品整體承壓”;有7%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“原油價(jià)格成功探底，后市將趨于上行”。
調(diào)查結(jié)果顯示，有14%的機(jī)構(gòu)看空能源化工類商品。同時(shí)，有11%的機(jī)構(gòu)看多能源化工類商品。總體來看，原油短期內(nèi)將震蕩下行，不大可能跌到前期低點(diǎn)，下探后將以震蕩為主。從具體品種來看，總體震蕩，PTA偏強(qiáng)，塑料偏弱。
