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美國原油庫存以及開工鉆機(jī)數(shù)量的下降，包括前段時間中東爆發(fā)戰(zhàn)爭等都是推動原油價格反彈的動力，但是當(dāng)這些事件的支撐力度不斷減弱時，油價的走勢可能終究還要回歸于全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性放緩、能源技術(shù)發(fā)展帶來的供大于求的基本面。
由下圖可見，芝商所(CME)旗下美國WTI原油價格與原油庫存增減之間的存在一定的聯(lián)動關(guān)系。有部分投資者認(rèn)為，最近原油庫存出現(xiàn)下降一定程度上反映出供給下降，而需求上升，但這一現(xiàn)象背后的事實(shí)可能未必這么簡單。
首先不能忘記的是，此前因?yàn)樵蛢r格暴跌，一些交易商囤積了大量現(xiàn)貨原油等待未來價格上漲進(jìn)行套利。隨著近期油價反彈，這些企業(yè)開始拋售自己的庫存，這也是原油庫存迅速下降的原因之一。
套利行為導(dǎo)致了原油現(xiàn)貨庫存一度飛速增加。國際能源署(IEA)去年底時預(yù)期2015年上半年全球原油庫存(包括岸上和海上庫存)將達(dá)3億桶，經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織(OECD)一些成員國的“原油存儲能力有可能達(dá)到上限”。
不過美國能源部的數(shù)據(jù)顯示，截止5月15日的一周里，美國的原油庫存下降了267萬桶，事實(shí)上美國俄克拉荷馬州庫欣原油庫存已經(jīng)連續(xù)三周下降，創(chuàng)下2014年8月末以來最長時間的下降。
過去三周來原油庫存的下降與油價3月底以來的走勢非常契合，4月全月WTI油價上漲了25.4%。
仔細(xì)觀察之下可以發(fā)現(xiàn)，早些時候原油庫存的增減會導(dǎo)致價格的變化，多數(shù)時候是價格跟著庫存走，而最近的情況是顛倒過來，庫存跟著價格走。
還有一點(diǎn)需要注意的是，庫存的增減是存在季節(jié)性趨勢的。春夏季庫存的下降屬于正?，F(xiàn)象，所以與其說是供給減少導(dǎo)致庫存下降，還不如說是北半球迎來夏天后，需求上升導(dǎo)致的庫存下降。
需求上升的證據(jù)之一便是煉廠在加速生產(chǎn)。根據(jù)美國能源信息署(EIA)上周末公布的數(shù)據(jù)，在截止5月15日的一周里，美國煉廠日均原油及其它油料使用量達(dá)到1651萬桶，接近2014年12月創(chuàng)下的1699萬桶/日。
但是近期的原油需求上升能對油價形成多大的支撐需要打個問號，因?yàn)槌思竟?jié)性因素，3月份后煉廠紛紛結(jié)束了檢修季，開工率增加也是需求增加的一個原因。
如今，拉動油價的唯一希望可能就落在不斷下跌的鉆機(jī)開工數(shù)字上了。
如下圖所示，美國WTI油價與采油鉆機(jī)的開工數(shù)量有密切關(guān)系，一般是價格的增減先于鉆機(jī)的增減。
但是，這種趨勢近期有放緩的可能，由下圖可以看到，美國四大主要頁巖油產(chǎn)區(qū)的鉆機(jī)開工數(shù)5月以來有所企穩(wěn)。例如Bakken地區(qū)持穩(wěn)在78~80臺附近，Permian盆地地區(qū)則上周罕見的增加了一臺開工鉆機(jī)。
現(xiàn)在要說鉆機(jī)開工數(shù)量反彈還為時過早，不過根據(jù)美國大陸資源公司(Continental Resources)首席執(zhí)行官Harold Hamm的說法，美國原油價格只要達(dá)到70美元就足以刺激開采活動增加以及產(chǎn)量增長。而當(dāng)前的價格約為60美元，這個價位足以讓頁巖油生產(chǎn)保持穩(wěn)定。
并且值得注意的是，首次原油開采時，開鉆日期和真正的產(chǎn)出之間存在3~5個月的延期。換句話說，即便當(dāng)前鉆機(jī)數(shù)量開始增加，也得等3~5個月才能看到實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)量增長，所以當(dāng)前產(chǎn)出增長放緩的趨勢還有望延續(xù)一段時間。
分析過了短期的因素，放眼在長周期內(nèi)真正壓制油價的還是結(jié)構(gòu)性原因。
歐洲、中國、美國的經(jīng)濟(jì)正面臨結(jié)構(gòu)性放緩，例如，出生率下降，勞動力隊(duì)伍萎縮，而嬰兒潮一代逐漸老去退出勞動力市場，新生代學(xué)習(xí)時間變長，跨入社會的時間變晚，這會引起整個國家的生產(chǎn)與需求雙雙下降。
此外頁巖開采技術(shù)的成熟，使得能源成本下降;新能源技術(shù)的發(fā)展，使得化石能源被替代的份額越來越大等等。諸如此類結(jié)構(gòu)性原因讓原油未來需求增長前景蒙陰。
還有不能忽視的一個重大利空因素是，全球最大經(jīng)濟(jì)體——美國距離開啟加息周期越來越近，通常情況下，貨幣政策緊縮對大宗商品價格也會起到一定壓制作用。
雖然價格不會總跟著基本面運(yùn)行一致，但長期來看，價格總會回歸基本面，綜上所述，在整體需求沒有大幅增加可能性的背景下，即使產(chǎn)出不再增加，長期看空油價也將更符合邏輯。
